Kurisovant
Option adjusted spread, con calma
Ti confesso che per anni ho dato per scontato il passaggio dal modello al numero. Oggi
faccio il contrario. Metto in fila il percorso e solo alla fine guardo l’option adjusted
spread. L’impianto che uso su Kurisovant nasce dall’incrocio tra pratica di desk, confronti
con risk manager e riletture pazienti di casi che non tornavano. Ho scelto di tenere
pochi passaggi, ma ben ancorati. Prima la curva priva di rischio e le sue deformazioni
plausibili. Poi la struttura dei flussi, con opzioni implicite e possibili prepayment. A
seguire gli scenari di tasso e volatilità, usati per calcolare valori attesi coerenti.
Infine l’OAS, confrontato con altre misure di spread, duration e convessità. Torno più
volte sugli stessi nodi, cambiando un parametro per volta, finché la dipendenza del
risultato dalle ipotesi non diventa chiara. Questo approccio non promette scorciatoie,
ma offre un quadro in cui ogni scelta è visibile e discutibile.
| Curva |
Base osservabile
Definisco una curva di partenza osservabile, scelgo un modello di tasso sobrio e documento le ipotesi chiave che userò nei passaggi successivi. |
|---|---|
| Flussi |
Lineari e opzionali
Ricostruisco i flussi di cassa condizionati da opzioni, prepayment o indicizzazioni, distinguendo ciò che è contrattuale da ciò che è ipotizzato. |
| Scenari |
Coerenti e tracciati
Genero scenari coerenti di tassi e, se serve, di volatilità, per calcolare valori attesi e misure di rischio collegate. |
| Sintesi |
OAS integrato
Derivo l’OAS coerente con il prezzo di mercato e lo
confronto con duration, convessità e altri spread per
leggere il rischio in modo integrato.
|
| Revisione |
Aggiornata 2026
Rivedo periodicamente parametri e casi, mantenendo stabile la struttura logica ma aggiornando dati e ipotesi al contesto di mercato. |
I sei passi del mio processo di analisi OAS
Ti confesso che il metodo che uso per l’option adjusted spread non nasce da un colpo di genio, ma da molti piccoli aggiustamenti. Ho ridotto il percorso a sei passi, abbastanza pochi da restare in mente, abbastanza dettagliati da reggere domande severe.
Definire dati e perimetro
Ti confesso che inizio sempre dalle basi osservabili. Raccolgo informazioni su emittente, struttura del titolo, flussi di cassa contrattuali e clausole opzionali. Definisco la curva priva di rischio di riferimento e verifico quali dati di mercato sono disponibili per spread comparabili. In questa fase non calcolo ancora l’option adjusted spread. Mi limito a costruire il perimetro del problema, chiarendo quali elementi sono dati e quali saranno oggetto di ipotesi. Questo riduce il rischio di costruire un modello elegante su fondamenta poco solide.
Costruire curva e scenari
Poi passo alla curva dei tassi. Scelgo un modello di evoluzione coerente con la struttura per scadenze osservata, senza inseguire la complessità fine a sé stessa. Calibro i parametri in modo sobrio, documentando ogni scelta. Genero quindi scenari di tasso plausibili, sia paralleli sia con deformazioni ragionevoli. Questi scenari diventeranno la base per valutare i flussi di cassa condizionati dalle opzioni e per misurare la sensibilità dell’OAS alle diverse configurazioni di mercato.
Mappare flussi e opzioni
A questo punto ricostruisco i flussi di cassa del titolo, distinguendo tra parte lineare e parte opzionale. Per obbligazioni callable o putable modello la probabilità di esercizio in funzione dei tassi. Per MBS o strutture amortizing introduco ipotesi di prepayment. Ogni ipotesi viene resa esplicita e, quando possibile, collegata a dati storici o di mercato. Il risultato è una griglia di flussi attesi per ciascuno scenario di tasso generato in precedenza, pronta per essere scontata.
Calcolare l’OAS coerente
Con flussi e scenari definiti, passo allo sconto. Utilizzo la curva priva di rischio e un set iniziale di spread di credito per calcolare il valore atteso del titolo in ogni scenario. Tramite iterazioni cerco il livello di option adjusted spread che rende il valore teorico coerente con il prezzo di mercato osservato. Ripeto il processo sotto scenari alternativi di volatilità o prepayment per vedere come l’OAS reagisce a cambiamenti mirati degli input. Questo passaggio è il cuore numerico del metodo, ma resta sempre collegato alle ipotesi dichiarate.
Integrare OAS e misure di rischio
Una volta ottenuto l’OAS, non mi fermo al numero. Calcolo duration effettiva, convessità e altre misure di sensibilità sui flussi attesi, verificando come cambiano al variare degli scenari. Confronto questi risultati con titoli comparabili privi di opzioni per isolare la componente di complessità contrattuale. In questo modo l’option adjusted spread viene letto insieme alle altre misure di rischio, non in concorrenza con esse.
Restituire una sintesi discutibile
Infine traduco i risultati in una sintesi leggibile. Evidenzio quali parti dell’OAS sono robuste e quali dipendono da ipotesi fragili, segnalo gli scenari che mettono più alla prova il titolo e chiarisco dove il modello arriva e dove si ferma. Questo documento non dà istruzioni operative, ma fornisce una base trasparente per il confronto tra gestori, risk manager e altre funzioni coinvolte nelle decisioni su strumenti complessi.
Come tengo insieme option adjusted spread, rischio e struttura dei titoli
Ti confesso che all’inizio anch’io trattavo l’option adjusted spread come un numero a margine. Duration da una parte, convessità dall’altra, scenari di tasso a parte ancora. Col tempo ho capito che finché questi blocchi restano separati, l’OAS rimane un valore opaco. Su Kurisovant ho quindi costruito un metodo che tiene insieme le tre dimensioni classiche del reddito fisso con la lettura delle opzioni implicite. Parto sempre dalla curva priva di rischio, passo per la struttura dei flussi e arrivo all’integrazione tra spread di credito, sensibilità e scenari simulati. Lo stesso schema lo applico a strumenti diversi: obbligazioni callable, MBS, strutture indicizzate o amortizing. Cambio i dettagli, non la logica. L’obiettivo è uno solo. Che ogni risultato di OAS possa essere ricollegato, senza salti, alle ipotesi che lo sostengono e alle misure di rischio che usi già nel lavoro quotidiano.
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Integrazione tra OAS, duration e convessità
Ammetto che per molti anni ho visto la duration trattata come un numero da sola, quasi un’etichetta di rischio. Nel mio metodo parte da lì ma non si ferma lì. Calcolo la duration e la convessità su flussi attesi che incorporano le opzioni implicite, non solo su flussi teorici fissi. Poi collego queste misure all’option adjusted spread. Verifico come varia l’OAS al variare della struttura per scadenze e della volatilità, e confronto il risultato con altri spread, come quello su curva swap o governativa. In questo modo duration, convessità e OAS smettono di essere tre colonne isolate e diventano un triangolo coerente, utile per leggere il comportamento del titolo in scenari di mercato differenti.
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Scenari di tasso come ossatura del calcolo OAS
Ti dico con franchezza che uno dei punti più delicati è sempre la costruzione degli scenari di tasso. Nel metodo che uso su Kurisovant parto da una curva di base osservabile e da un modello di evoluzione dei tassi scelto con sobrietà. Non inseguo la formula perfetta. Scelgo un impianto che consenta di generare traiettorie coerenti per la valutazione delle opzioni implicite. Su queste traiettorie calcolo i flussi attesi, applico gli spread di credito ipotizzati e ricavo, per iterazioni, l’option adjusted spread coerente con il prezzo di mercato. Ripeto il processo con scenari di stress ragionati, per vedere come cambiano OAS e sensibilità. Così lo scenario non è un accessorio illustrativo, ma un pezzo strutturale del calcolo.
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Applicazione a callable, MBS e strutture complesse
Devo ammettere che la sfida vera arriva quando si passa dai titoli lineari alle strutture con opzioni incorporate. Nel metodo di Kurisovant tratto le obbligazioni callable e putable come casi scuola per vedere come l’option adjusted spread redistribuisce il rischio tra emittente e investitore. Scompongo i flussi possibili, modello la probabilità di esercizio in funzione dei tassi e della volatilità, e confronto il risultato con un titolo lineare comparabile. Per gli MBS e le strutture amortizing aggiungo un livello. Introduco ipotesi di prepayment, le rendo esplicite e verifico quanto pesano sull’OAS. In ogni caso il filo resta lo stesso. Capire quanto del differenziale osservato remunera il credito e quanto, invece, compensa la complessità opzionale.
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Dall’OAS al quadro complessivo del rischio
Ti confesso che non mi basta arrivare a un numero di option adjusted spread. Nel metodo che seguo considero sempre l’OAS come un punto di partenza per una lettura più ampia del rischio. Una volta ricavato lo spread corretto, lo confronto con altre misure: spread su curva governativa, spread su swap, indicatori di liquidità, duration effettiva, convessità e sensibilità a scenari estremi. Ritorno poi sulle ipotesi chiave. Cosa succede se la volatilità implicita si sposta di un gradino, se le previsioni di prepayment sugli MBS cambiano, se la curva si deforma in modo non parallelo. Questo processo circolare mi permette di vedere dove l’OAS è robusto e dove invece basta poco per cambiare la lettura del titolo. Il risultato non è una risposta definitiva, ma una mappa di rischi e dipendenze più leggibile.
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Revisione periodica e coerenza nel tempo
Ammetto infine che ogni metodo rischia di invecchiare in silenzio. Per questo su Kurisovant ho previsto un passaggio di revisione periodica. Rivedo le curve usate, i parametri di volatilità, i pattern di prepayment e i casi di mercato più recenti che hanno messo in crisi letture troppo rigide dell’option adjusted spread. Aggiorno gli esempi, ma mantengo la struttura logica invariata. In questo modo il collegamento tra OAS, duration, convessità e scenari resta stabile, mentre i dati e le ipotesi specifiche vengono allineati alle condizioni di mercato del 2026. Preferisco pochi aggiustamenti ben motivati a riscritture complete che rendono impossibile confrontare analisi vecchie e nuove.
Strumenti pratici dietro il metodo sull’option adjusted spread
Ti confesso che non credo negli strumenti segreti. Gli strumenti che uso per l’option adjusted spread sono noti, ma li tengo in ordine: fogli di calcolo chiari, simulazioni controllate, grafici essenziali, casi documentati e note metodologiche leggibili.
Fogli di calcolo leggibili e commentati
Ti confesso che parto ancora dai fogli di calcolo. Non perché manchino piattaforme più sofisticate, ma perché un buon spreadsheet costringe a rendere visibili formule e ipotesi. Nei file che uso per l’option adjusted spread ogni blocco ha un ruolo preciso. Curva priva di rischio, scenari di tasso, flussi di cassa condizionati dalle opzioni, spread di credito e calcolo iterativo dell’OAS. Ogni cella chiave è commentata in lingua semplice, così puoi seguirne il percorso anche a distanza di tempo. Questo approccio rende il modello meno misterioso e più adatto a essere discusso con risk manager e funzioni di controllo.
Strumenti di simulazione scenari di tasso
Ammetto che, senza qualche riga di codice, certi scenari di tasso resterebbero solo sulla carta. Quando serve, affianco ai fogli di calcolo piccoli script per generare traiettorie di tassi coerenti con la curva di partenza. Non cerco soluzioni spettacolari, ma routine stabili che permettano di simulare scenari paralleli e non paralleli, con diversi livelli di volatilità. I risultati vengono poi riportati in tabelle chiare, usate per calcolare flussi attesi e option adjusted spread. Così il cuore del modello resta comprensibile, mentre la parte più pesante del calcolo viene gestita in modo ordinato.
Schemi grafici per flussi e opzioni
Devo ammettere che i soli numeri non bastano a raccontare cosa succede a una struttura complessa. Per questo utilizzo schemi grafici essenziali per visualizzare flussi, punti di esercizio delle opzioni e comportamento dell’OAS in funzione dei tassi. Diagrammi di call, curve di prepayment atteso, grafici di duration effettiva per scenario. Ogni visualizzazione è pensata per accompagnare una spiegazione verbale sobria, non per stupire. In questo modo chi guarda può collegare più facilmente il differenziale di spread ai meccanismi contrattuali che lo generano.
Archivio di casi reali documentati
Ti dico apertamente che i modelli vivono o muoiono sui casi reali. Mantengo quindi una raccolta di casi aggiornati al 2026, selezionati tra obbligazioni callable, MBS e strutture indicizzate. Per ciascuno documento ipotesi di tasso, volatilità, prepayment e spread di credito utilizzati, insieme alle reazioni dell’OAS in scenari diversi. Questa piccola banca di esempi serve come riferimento quando si discute un nuovo titolo. Non offre ricette, ma analogie ragionate con cui testare la coerenza delle letture proposte.
Note metodologiche dettagliate
Ammetto che la parte più trascurata dei modelli è spesso la documentazione. Invece su Kurisovant considero essenziale avere note metodologiche chiare. Ogni passaggio importante del calcolo dell’option adjusted spread, dalla scelta della curva di partenza alla gestione delle opzioni implicite, viene descritto in modo lineare. Indico quali fonti dati uso, quali parametri sono calibrati e quali fissati per scelta prudenziale. Questo materiale non è pensato per impressionare, ma per permettere a un interlocutore esigente di ricostruire il ragionamento.
Controlli di coerenza e validazione continua
Devo riconoscere che anche il metodo migliore rischia di deragliare senza un minimo di controllo di qualità. Per questo applico una procedura di verifica ricorrente. Confronto l’OAS prodotto dal modello con quello implicito nei prezzi di mercato di titoli comparabili, controllo la sensibilità a piccoli cambiamenti di input e verifico la coerenza con misure di duration e convessità. Quando emergono scostamenti rilevanti, li uso come occasione per rivedere ipotesi e parametri, non per forzare i numeri. In questo modo il set di strumenti resta allineato alla realtà, non solo alla teoria.
Quando il metodo OAS ha cambiato la conversazione
Ti confesso che i casi che mi hanno insegnato di più sono quelli in cui l’option adjusted spread sembrava confermare l’intuizione iniziale, ma sotto la superficie raccontava una storia diversa. Qui ne riassumo due, concentrandomi sul percorso analitico, non sugli esiti economici.
Caso reale
Callable corporate e premio di credito apparente
Ti confesso che questo caso mi ha fatto rimettere mano al modo in cui collegavo option adjusted spread e duration effettiva. Un’emissione corporate callable di medio periodo, con cedola interessante, veniva letta quasi solo in termini di rendimento corrente. In molti la confrontavano con un titolo lineare simile per scadenza, ignorando il valore dell’opzione di rimborso anticipato. Ho ricostruito i flussi in due versioni. Una senza opzione, una con probabilità di call dipendente dai tassi. Ho generato scenari coerenti di curva, calcolato i valori attesi e derivato l’OAS implicito nel prezzo di mercato. Poi ho confrontato duration e convessità effettive delle due strutture. È emerso che una parte significativa dello spread apparente remunerava in realtà la flessibilità dell’emittente, non un premio di credito aggiuntivo. Questo ha cambiato il modo in cui la posizione veniva discussa in comitato rischi, senza imporre conclusioni, ma rendendo visibile il compromesso sottostante.
Scenario MBS
MBS, prepayment e lettura dello spread
Devo ammettere che gli MBS restano uno dei terreni più insidiosi per l’option adjusted spread. In un caso che ho seguito, un portafoglio conteneva una quota non trascurabile di titoli con prepayment sensibile ai tassi. Le letture interne si concentravano sullo spread rispetto alla curva governativa, con poca attenzione alla struttura opzionale. Ho iniziato definendo tre scenari di prepayment, legati a livelli diversi di tassi e volatilità. Per ciascuno ho ricostruito i flussi attesi, calcolato duration effettiva e derivato l’OAS coerente con i prezzi. Ho poi confrontato questi risultati con emissioni senza opzioni ma con rating simile. Il quadro che ne è uscito mostrava come, in alcuni scenari, il portafoglio fosse più esposto alla compressione di spread di quanto apparisse. La discussione si è spostata dal numero singolo di OAS a una mappa di sensibilità, più utile per valutare scelte future su acquisti e dismissioni di questi titoli.
Dubbi sul metodo per l’OAS Risposte sobrie
Ti confesso che le domande più frequenti sul metodo riguardano sempre le ipotesi
nascoste. Qui raccolgo le principali, così puoi vedere da subito come tratto volatilità,
prepayment e confronto con altri spread.